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国信证券-化工行业专题研究报告:氟化工行业分析框架-210708

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  :向高纯度氢氟酸上。三、制冷剂:2020年以来,受NCP疫情、全球经济衰退、国内生产总值同比增长下行至2.3%、行业周期下行探底、《蒙特利尔议定书》基加利修正案引发的HFCs预期配额争夺等不利因素叠加影响,氟制冷剂企业生产经营遭受冲击。进入2021年,二代制冷剂、发泡剂价格保持坚挺,第三代制。”

  估值与投资建议氟化工是我国具有特色资源的优势产业,产业水平在国际上具有较高的地位。

  近年来我国氟化工基础及通用产品产量占全球的55%以上,已成为世界氟化工产品产销大国,形成了无机氟化工、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大类氟化工产品体系和完整门类。

  其中,三代氟制冷剂方面,配额管理将在立法层面落地,随着供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中,而下游需求恢复平稳增长,我们看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点。

  此外,伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入,我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。

  我们看好产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业:巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技及萤石资源巨头金石资源等公司。

  核心假设与逻辑一、萤石:萤石为氟化工产业链“起点”,其“不可再生”的稀缺性、“关系国计民生”的重要性价值凸显。

  未来,国家层面将在资源安全和资源保障高度做好顶层设计,保护和合理利用好萤石等稀缺的战略资源。

  二、氢氟酸:近年来国家各部委和部门出台了一系列条例和准则来规范行业发展,氢氟酸的生产、贮藏、运输等环节均受到国家严格管控与限制,氢氟酸装置开工条件及产能投放等均受到制约。

  近年来,高端领域的高纯级、电子级氢氟酸逆势而上,国内氟化氢行业发展将更多重心转向高纯度氢氟酸上。

  三、制冷剂:2020年以来,受NCP疫情、全球经济衰退、国内生产总值同比增长下行至2.3%、行业周期下行探底、《蒙特利尔议定书》基加利修正案引发的HFCs预期配额争夺等不利因素叠加影响,氟制冷剂企业生产经营遭受冲击。

  进入2021年,二代制冷剂、发泡剂价格保持坚挺,第三代制冷剂产品的价格及价差均已进入底部区间,企业经营业绩已探底。

  随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中,而下游需求恢复平稳增长,我们看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点,三代制冷剂龙头厂商将迎来经营业绩的大幅修复及复苏。

  四、含氟精细化学品及含氟聚合物:随着我国人们生活水平不断改善和战略性新兴产业迅猛发展,氟化工产品以其独特的性能,应用领域和市场空间不断拓展,年需求快速增长。

  与市场差异之处一、市场普遍认为氟制冷剂行业盈利水平较低,实际上目前三代制冷剂仍处于2020-2022年窗口期的配额抢占阶段,行业产能大幅扩张造成了市场价格的疲弱。

  我们认为至暗时刻已过,目前三代制冷剂产品价格与价差均处于底部水平,部分企业持续面临亏损风险,价格进一步下探的空间有限。

  待窗口期结束后市场格局趋于集中,行业盈利水平恢复常态,各制冷剂巨头企业经营业绩将迎来较大幅度复苏。

  伴随下游需求持续稳步增长而供给端只减不增(受国际公约及环保政策约束),未来行业格局有望迎来供需错配,推动三代制冷剂产品步入超高景气周期。

  二、市场普遍认为氟化工行业周期性显著,实际上高端氟橡胶、含氟聚合物、氟精细化工行业也将成为未来氟化工产业发展的重点方向,相关行业及上下游产业享受国家多项鼓励政策,此外如含氟农药、医药、含氟电子化学品等产业,均是国家鼓励发展产业,符合国家产业政策引导,未来增速与渗透率将显著提升。

  我们着重对六氟磷酸锂、PVDF、PTFE等产品格局进行了分析,对需求量进行了测算。

  股价变化的催化因素一、随着供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中,而下游需求恢复平稳增长态势,三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点。

  二、含氟精细化学品、含氟聚合物与新材料等产品受益于下游新能源、半导体产业的快速发展,供需呈现错配,价格大幅上涨,国产替代空间仍然广阔。

  核心假设或逻辑的主要风险项目投产进度不及预期;原材料价格上涨;产品价格下跌;化工安全生产风险等。

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